中级经济师金融不稳定假说

金融监管理论源于Meltzer(1967)，新古典经济学的公共利益论以Stigler(1971)，Posner(1974)为代表的监管经济理论Kane(1981)的监管辩证理论。1、公共利益论 　　(Meltzer，1967)认为，金融部门的垄断会对社会产生负面影响，降低了金融业的服务质量和有效产出，造成社会福利的损失，所以应该通过监管消除垄断(Meltzer，1967)。公共利益论又被称为市场调节失败论，该理论是在20世纪30年代大危机后出现的，是最早用于解释政府监管合理性的监管理论。公共利益论奠定了金融监管的理论基础。该理论认为，金融体系同样存在着自然垄断、外部效应和信息的不对称等导致市场失灵的因素，监管目的是促进市场竞争、防止市场失灵，追求全社会福利最大化。　　公共利益论认为，政府实施金融监管是为了社会公众利益而对市场过程的不适合或低效率的一种反应；是纠正金融市场垄断性、外部性、传染性、脆弱性等所引起的市场失灵的制度安排。但它们存在着致命的缺陷：一是它们都天真地假定监管者的目标是社会利益最大化，并认为它们有能力实施各种监管政策；二是它们都只是20世纪30年代大萧条的理论产物，只能为大萧条时期改革所实施的大部分管制措施提供理论基础，并不足以解释20世纪80年代以来金融监管的模式和结构；三是在政治制度不完善的情况下，我们无法确定什么是社会利益。2、监管经济论 经济监管理论由stigler(1971)提出，后经posner(1974)和peltzman(1976)的补充，该理论趋于完善。该理论侧重研究金融机构与金融监管当局问的关系。政府之所以进行金融监管，其直接目标不是公共利益理论所称的要控制市场失灵、控制资金价格、防止各种金融风险的传染，以及为保证金融体系的健康和最优化的资源配置效率等，而是为了某些利益集团的政治收益和经济收益的最大化。由stigler，posner，peltzman，becker所代表的“利益集团论”或称为“管制俘获说”也认为，政府管制是为了满足产业对管制的需要而产生的(即立法者被产业所俘获)，而管制机构最终会被产业所控制(即执法者被产业所俘获)。该理论强调指出，管制不仅仅是经济过程，更重要的是政治决策对经济资源重新分配的过程，认为管制的目标不是为公共利益，而是被俘于特殊利益集团。3、监管辨证论美国经济学家Kane(1981，1984，1994)提出了一种新的分析框架――管制的“辩证法”。他首先做出“规避管制”理论和动态博弈模型，论证了金融管制是金融创新的重要动因。　　Kane认为，金融创新主要是金融机构为了获得利润而回避政府管制所引起的。政府管制性质上等于隐含的税收，阻碍了金融机构从事已有的盈利性活动和利用管制以外的利润机会，限制了金融机构的竞争能力和获利能力；而金融机构在自身利益的驱动下，会进行一些创新活动以规避监管当局寻求新的盈利机会。当金融机构的创新出现以后，监管当局可能适应形势的变化而放松原有的监管政策，或者当创新危及金融稳定与货币政策执行时又进行新的监管，从而形成了金融机构与监管当局之间的管制―创新(规避管制)―放松管制或再管制再创新―的动态博弈过程。4、金融监管的定义： 金融监管即是金融监督和金融管理的复合。它是指一个国家(地区)的金融监督管理当局依据国家法律法规的授权对金融业实施监督管理的总称。金融监管的对象是一个国家(地区)的金融体系，而金融监管当局是金融监管的主体。金融监管主体是作为社会公共利益的代表，是运用国家法律赋予的权力去监管整个金融体系的特殊机构。金融主管当局依法对金融机构及其经营活动实施的领导、组织、协调和控制等一系列的活动就构成金融监管的主要内容。 　　金融监管有狭义和广义之分。狭义的金融监管是指中央银行或其他金融监管当局依据国家法律规定对整个金融业(包括金融机构和金融业务)实施的监督管理。广义的金融监管在上述含义之外，还包括了金融机构的内部控制和稽核、同业自律性组织的监管、社会中介组织的监管等内容。

在金融领域内存在着一种主流观点，即金融具有脆弱性和不稳定性，金融出现问题会给经济体系带来致命的打击，因此，对金融要格外关注，格外重视，从政府管制上也应格外强化。简单说，就是金融很特殊，不可等闲视之，其证据就是一个世纪内发生多次的金融危机。     那么，这种观点是需要理论做支撑的，显然，从古典学派和自由主义理论体系中是很难找到答案的，因为“这些历史上的一幕幕，都为这样一种看法供应了证据：经济并不总是与斯密(Smith)和瓦尔拉(Walras)的经典概念符合；他们以为，只要假设经济会恒定地寻求均衡并维持经济体系，就能掌握经济运行的规律”。海曼•明斯基（也有译为闵斯基）被认为是现代金融理论的开创者，是当代研究金融危机的权威。他的“金融不稳定性假说”（Financial Instability Hypothesis,简称为FIH）是金融领域的经典理论之一，并被人们不断完善和讨论，为开展和加强金融监管甚至是政府严格的管制供应了理论依据。海曼•明斯基（Hyman P. Minsky, 1919年9月23日－1996年10月24日)，出生于美国伊利诺伊，1941年，明斯基在芝加哥大学获得数学学士，1947年在哈佛大学获得公共行政硕士学位，随后，师从约瑟夫•熊彼特和华西里•列昂惕夫，于1954年获得经济学博士学位。他在华盛顿大学执教25年，是巴德学院利维经济研究所的杰出学者。从他的研究思路和观点来看，他是一名凯恩斯主义者，与他相关的术语，诸如“庞氏”、“明斯基时刻”等已被广为接受。      明斯基的金融理论分析思路是从金融体系内部入手，从债务人的类型结构来分析，结合经济周期理论来探询银行业危机的根源。     明斯基认为，为投资而运行融资是经济中不稳定性的重要来源。明斯基根据收入-债务关系，将融资者分为三种类型： (1)对冲性融资（hedge-financed firm)即债务人期望从融资合同中所获得的现金流能覆盖利息和本金，这是最安全的融资类型； (2)投机性融资(speculative-financed firm)，即债务人预期从融资合同中获得的现金流只能覆盖利息，这是利用短期资金为长期头寸来融资； (3)庞氏融资(ponzi firm)，即债务人的现金流什么都覆盖不了，债务人需要靠出售资产或者再借新钱来履行支付承诺。通俗地讲就是，第一类借款人，稳妥保守，负担少量债务，偿还本金和利息毫无问题；第二类借款人的不确定性开始增强，能够偿还利息，而本金要滚动下去；第三类借款人只能靠手头的资产不断升值，出售后可以带来财富的增加来维持自己对银行的承诺，或者继续借款维持下去，呈现出很高的财务风险，一旦资金链断裂，不仅借款打了水漂，而且借款所形成的资产价格就会出现暴跌，引发金融动荡和危机。例如，人们依靠银行的信贷购进了房产并以此作为抵押，如果房地产价格节节上升，抵押品就越来越值钱，银行的业务就会越做越大，信贷就会放松；一旦地产价格急转直下，抵押品价值严重缩水，购买者丧失了分期付款的能力，即使银行收回了房产，也无法抵偿银行贷款，风险由此产生。美国的次贷危机就是这个逻辑的现实演义。   明斯基所提出的理论认为，金融市场的脆弱性与投机性投资泡沫内生于金融市场。在经济景气时期，人们通过承担风险挣钱越来越容易，在承担风险方面就会变得越不谨慎，公司和个人的现金流增加并超过偿还债务所须，就会产生投机的陶醉感（speculative euphoria），于是，此后不久，当债务超过了债务人收入所能偿还的金额时，金融危机就随之产生了。（明斯基时刻，Minsky moment)。作为此类投机性借贷泡沫的结果，银行和贷方会收紧信用，甚至殃及到那些能够负担借款的公司，随之，经济就紧缩。     因此，融资的基本态势通常是从对冲性融资向投机性融资比重、庞氏融资比重逐步升高的方向发展。显然，投机性融资和庞氏融资能否持续，依赖于信贷环境的宽松和资产价格的不断上涨，一旦这种条件不具备，融资链就会断裂，而资产价格的暴跌会造成雪崩似的金融动荡。这种结合了经济周期波动的思想，正如明斯基在1974年写道的，“我们经济的基本特征就是金融体系在稳固和脆弱之间摇摆，这一摇摆过程是产生经济周期所不可或缺的组成部分。” 由于经济扩张过程中投机性融资和庞氏融资的比重必然上升，因此金融脆弱性是天然的、内生的。当市场体系处于稳定时，发挥作用的市场力量会通过利益的引导使市场向不稳定的方向发展。如果每个人都变得更加追求风险，这将加大杠杆的力度，直至游戏玩不下去，市场偏离均衡。所以，明斯基认为，稳定最终是不稳定的，因为稳定会引起资产价格膨胀以及信用过量。如果对冲融资占主导地位，经济可以成为寻求并维持均衡的系统。相反，投机性或者庞氏融资的分量越大，经济成为偏差放大系统的可能性越大。经过一段长时间的繁荣，经济会从有助于稳定系统的金融关系转向有助于不稳定系统的金融关系。     因此，归纳出：金融不稳定假说的第一定理：经济在一些融资机制下是稳定的，在一些融资机制内是不稳定的。金融不稳定假说的第二定理：经过一段长时间的繁荣，经济会从有助于稳定系统的金融关系转向有助于不稳定系统的金融关系。明斯基认为市场的内部力量包含不稳定因素，需要运行干预来避免“看不见的手”走向无序调整，当然也不能把更进一步的自由放任作为解决“不均衡”问题的办法。这从根本上颠覆了古典学派的理论，不认为市场参与者是理性经济人，市场本身不能解决过度投机问题，需要有外力来干预。同时，他也反对凯恩斯主义者强调的对总需求运行微调、刺激投资和建立中央集权下的福利制度。他认为刺激投资必然会导致融资结构从对冲性融资向投机性融资乃至庞氏融资转换，这导致金融脆弱性不断增强，将引起金融不稳定性和通货膨胀，甚至会加大不公平。因此，明斯基主张：1、应该鼓励股权融资而不是债权融资，比如建议取消企业所得税，可以把收益转给股东，这有利于削弱导致企业不稳定性的力量；2、应该鼓励发展中小银行的政策，因为银行的规模与和其开展业务的企业的规模有关系；3、货币政策不能用于反周期，要简化规则。中央银行除了控制货币供给以外，更重要的是抑制金融稳定性，随着资产组合中企业债务对政府债务的不断替代，央行需要更多地应用贴现工具替代公开市场操作来控制银行体系的准备金数量等。笔者认为，明斯基的理论切入点更多地从实践出发，从反思危机的过程出发，实际上还是从人性出发，金融危机的起点就是融资杠杆的放大，用滚动融资形成泡沫资产，直至泡沫破裂。正如金德尔伯格（明斯基的追随者）定义泡沫一样“泡沫状态这个名词，随便一点说，就是一种或一系列资产在一个连续过程中陡然涨价，开始的价格上升会使人们产生还要涨价的预期，于是又吸引了新的买主——这些人一般只是想通过买卖牟取利润，而对这些资产本身的使用和产生盈利的能力是不感兴趣的。随着涨价常常是预期的逆转，接着就是价格暴跌，最后以金融危机告终”(2)。反过来讲，如果一个经济体内，第一类借款者占主流，那么金融一定是稳定的，融资会良性循环，无须外力调节。而如果投机性和庞氏融资者占主流，就需要引起高度重视，甚至严格的监管来防范和化解风险。

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中级经济师2020经济基础备考知识点：金融监管理论

知识点：金融监管理论

（一）金融监管的含义

金融监管或称金融监督管理：指一国的金融管理部门为达到稳定货币、维护金融业正常秩序等目的，依法对金融机构及其经营活动实施外部监督、稽核、检查和对其违法违规行为进行处罚等一系列行为。

金融监管首先是从对银行的监管开始的，三大特征使得维持银行业稳定成为必要：（1）银行提供的期限转换功能；（2）银行是整个支付体系的重要组成部分；（3）银行的信用创造和流动性创造功能。

（二）金融监管的一般性理论

1.公共利益论：监管是政府对公众要求纠正某些社会个体和社会组织的不公平、不公正和无效率或低效率的一种回应。

2.保护债权论：保护债权人的利益，需要金融监管。存款保险制度就是这一理论的实践形式。

3.金融风险控制论：这一理论源于“金融不稳定假说”：认为银行的利润最大化目标促使其系统内增加有风险的活动，导致系统内的不稳定性。

4.金融全球化对传统金融监管理论的挑战：金融监控是一种全方位、整体上的对金融业的管理和控制，包括内部监管和外部监管，既有管理部门的监管，也有市场施加的约束。

金融监管理论一般有四种。1、公共利益理论。这一理论源于20世纪30年代美国经济危机，并且一直到60年代都是被经济学家所接受的有关监管的正统理论。这一理论认为，监管市政府对公众要求纠正某些社会个体和社会组织的不公平、不公正和无效率或低效率的一种回应。正因为政府的参与才能够解决市场的缺陷，所以政府可以作为公共利益的代表来实施管制以克服市场缺陷，而由此带来的公共福利降大于管理成本。2、保护债权论这一理论的观点是，为了保护债权人的利益，需要金融监管。所谓债权人，就是存款人、证券持有人和投保人等。银行等金融机构存在严重的逆向选择和道德风险等问题，投资者必须实施各种监督措施，但是由投资者来进行监督的成本是昂贵的，而且每个投资者都来实施相同的监督也是重复多余的。更为重要的是，很多投资者，如存款人不了解银行的业务，没有实施监督的激励，由此形成了“自然垄断”性质，以上种种造成了搭便车的行为，是外部监督成为必要。存款保险制度就是这一理论的实践形式。3、金融风险控制论这一理论源于“金融不稳定假说”，认为银行的利润最大化目标促使其系统内增加有风险的活动，导致系统内的内在不稳定性。这种不稳定性来源于银行的高负债经营、借短放长和部分准备金制度。银行经营的是金融资产，这使得各金融机构之间的联系非常密切，而各种金融资产的可流通性又使得银行体系有着系统风险和风险的传导性，“多米诺骨牌效应”容易在金融体系中出现，所以金融业比其他行业具有更大的脆弱性和不稳定性。因此，通过金融监管和控制金融体系系统风险显得异常重要。4、金融监控理论以上传统理论针对的都是国别金融监管，即从一个国家的角度，由本国金融监管部门掌握监管的决策权，对本国金融活动进行管理。20世纪30-70年代，世界各国金融监管侧重于稳健与安全，但是越来越强的金融全球化趋势使得这一模式受到挑战。70年代以来，金融金融监管更强调安全与效率并重，同时对跨国金融活动的防线防范和国际监管协调更加重视。一国的金融管理部门的监管行为不再是单边的而是多边基础上的合作。面对这些变化，监管理论需要改变，有人提出变金融监管为金融监控。金融监控是一种全方位、整体上的对金融业的管理和控制，包括内部监管和外部监管，既有管理部门监督，也有市场施加的约束。