资本结构理论中级经济师

资本结构理论

(一)资本结构的含义

1. 资本结构——资产负债表等式右边的结构

(1)广义：全部债务与股东权益的构成比率。

(2)狭义：长期负债与股东权益的构成比率，短期债务作为营运资金管理(不属于资本范畴)。

2. 最佳资本结构——同时满足：

(1)加权平均资本成本最低;

(2)企业价值最大。

【提示】理论上，最佳资本结构是存在的。但由于企业内部条件和外部环境的经常性变化，动态地保持最佳资本结构十分困难。实践中，目标资本结构通常是企业根据满意化原则，结合自身实际进行适度负债经营所确立的资本结构。

(二)资本结构理论

无税MM理论:

①企业价值不受资本结构影响，即：有负债企业价值=无负债企业价值;

②有负债企业的股权成本随着负债程度的增大而增大，即：有负债企业的股权成本=无负债企业的股权成本+风险报酬;风险报酬取决于债务比例

有税MM理论:

①有负债企业价值=无负债企业价值+负债利息抵税价值;

②有负债企业的股权成本随着负债程度的增大而增大，即：有负债企业的股权成本=无负债企业的股权成本+风险报酬;风险报酬取决于债务比例以及企业所得税税率

权衡理论:

有负债企业价值=无负债企业价值+负债利息抵税价值-财务困境成本现值

代理理论:

①债务筹资具有激励作用，并且是一种担保机制，可降低所有权与经营权分离而产生的代理成本;

②债务筹资可导致另一种代理成本，即企业接受债权人监督而产生的成本

③均衡的企业所有权结构是由股权代理成本和债务代理成本之间的平衡关系决定的

优序融资理论:

企业满足融资需求的顺序为“由内至外，由债至股”，即：首先是内部筹资(利用留存收益)，其次是借款、发行债券、可转换债券，最后是发行新股筹资

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2020中级经济师工商管理专业考试知识点：现代资本结构理论

1.代理成本理论

代理成本理论指出，公司债务的违约风险是财务杠杆系数的增函数，随着公司债权资本的增加，债权人的监督成本随之提升，债权人会要求更高的利率。这种代理成本最终由股东承担，公司资本结构中债权比率过高会导致股东价值的降低。根据代理成本理论，债权资本适度的资本结构会增加股东的价值。

2.啄序理论

该理论认为公司倾向于①首先采用内部筹资，因而不会传递任何可能对股价不利的信息；如果需要外部筹资，公司将先选择②债权筹资，再选择③其他外部股权筹资，这种筹资顺序的选择也不会传递对公司股价产生不利影响的信息。

按照啄序理论，不存在明显的目标资本结构。

3.动态权衡理论

该理论将调整成本纳入模型之中，发现即使很小的调整成本也会使公司的负债率与最优水平发生较大的偏离。当调整成本小于次优资本结构所带来的公司价值损失时，公司的实际资本结构就会向其最优资本结构状态进行调整；否则，公司将不进行这种调整。

4.市场择时理论

（1）在股票市场非理性、公司股价被高估时，理性的管理者应该发行更多的股票以利用投资者的过度热情；

（2）当股票被过分低估时，理性的管理者应该回购股票。

资金结构理论包括：净收益理论、净营业收益理论、传统折衷理论、mm理论、平衡理论、代理理论和等级筹资理论等。（应予记忆理解的要点）

【例十五】从成熟的证券市场来看,企业筹资的优序模式首先是内部筹资,其次是增发股票,发行债券和可转换债券,最后是银行借款。()（2005年）

【答案】×

【例十六】关于资本结构理论的以下表述中，正确的有（）。   a. 依据净收益理论，负债程度越高，综合资金成本越低，企业价值越大   b. 依据净营业收益理论，不论企业的财务杠杆程度如何，其整体的资金成本不变，因而不存在最佳资金结构   c. 依据传统折衷理论，超过某一限度地利用财务杠杆，会带来权益成本的上升，债务成本也会上升，使综合资金成本上升，企业价值就会降低   d. 依据平衡理论，当边际负债税额庇护利益恰好与边际财务危机成本相等时，企业价值最大，资金结构最优

【答案】abd

【例十七】下列各项中,运用普通股每年利润(每股收益)无差别点确定最佳资金结构时,

需计算的指标是()。（2005年）   a. 息税前利润b. 营业利润 c. 净利润d. 利润总额  【答案】a