蝶式期权在中级经济师哪一章

《经济基础知识》科目中覆盖经济学基础、统计、法律、会计、财政、货币与金融的知识，本科目共有37章。

1、经济学基础

第一章：市场需求、供给与均衡价格

第二章：消费者行为分析

第三章：生产和成本理论

第四章：市场结构理论

第五章：生产要素市场理论

第六章：市场失灵和政府的干预

第七章：国民收入核算和简单的宏观经济模型

第八章：经济增长和经济发展理论

第九章：价格总水平和就业、失业

第十章：国际贸易理论和政策

2、财政

第十一章：公共物品与财政职能

第十二章：财政支出

第十三章：财政收入

第十四章：税收制度

第十五章：政府预算

第十六章：财政管理体制

第十七章：财政政策

3、货币与金融

第十八章：货币供求与货币均衡

第十九章：中央银行与货币政策

第二十章：商业银行与金融市场

第二十一章：金融风险与金融监管

第二十二章：对外金融关系与政策

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4、统计

第二十三章：统计与数据科学

第二十四章：描述统计

第二十五章：抽样调查

第二十六章：回归分析

第二十七章：时间序列分析

5、会计

第二十八章：会计概论

第二十九章：会计循环

第三十章：会计报表

第三十一章：财务报表分析

第三十二章：政府会计

6、法律

第三十三章：法律对经济关系的调整

第三十四章：物权法律制度

第三十五章：合同法律制度

第三十六章：公司法律制度

第三十七章：其他法律制度

来源：

我们已经介绍了单个期权的的盈利特点。本章我们将主要研究期权与其他资产组合交易的结果。主要分析以下三种：

期权常常被用于和零息债券组合构建保本票据(principal-protected notes)。投资者的收益取决于有风险的资产的表现，但是初始本金不会受损失。

该理财产品存在的前提是 (b) 中的看涨期权价值应该小于 ，否则银行是亏本的。

对于 (a)，3 年后固定提供 1000 的现金流（保本） 对于 (b)，3 年后如果该 portfolio 价格上涨，则获益上涨的额度。若下跌，则获益为 0。

因此保本票据的最大吸引力是投资者不损失本金。最坏情况不过是该投资者本金在这个期间内没有任何收益。

以下是四种常用的组合：

显然，由表格可知 a 和 b 对称，c 和 d 对称。下图绘制了的收益曲线：

我们发现，(a) 与卖出看跌期权的收益曲线相似，而 (c) 与买入看涨期权的收益曲线相似。这可以用 put-call parity 来解释：

对于 (a)，它相当于一个看跌期权短头寸外加 现金：

对于 (c)，它相当于一个看涨期权长头寸外加的现金：

价差交易 (spread trading) 策略需要 2 个或以上的同种期权仓位（例如， 2 个或以上的 call）。

牛市价差 (bull spread) 可以买入一个低执行价格的 call 再卖出一个高执行价格的 call 组成。这两个 call 应该具有同样的到期日和标的资产。显然，由于低执行价格的 call 价值高于高执行价格的，这个交易是需要初始资金的。

假设两个执行价格分别为和且满足 ，牛市价差的 payoff 如下所示，可以看出它总是大于或者等于 0：

其收益曲线如下所示：

我们可以根据风险偏好选择不同的和 。例如，我可以选择 deep OTM 的两个 call。这样成本非常低，但是同时获利的概率也很低。

利用 put-call parity，我们也可以用两个 put 来构造牛市价差。

相减有：

因此可以通过购买一个低执行价格的 put，并卖出一个高执行价格的 put 来构造。与用 call 构造的不同之处在于，这样无需初始资金，但是 payoff 必然为负数或者0。

与牛市价差相反，当投资者认为股票价格会下跌时，他会选择熊市价差(bear spread)。熊市价差可以通过卖出一个低执行价格的 put，并购买一个高执行价格的 put 来构造。这两个 put 应该具有同样的到期日和标的资产。显然，由于低执行价格的 put 价值低于高执行价格的，这个交易是需要初始资金的。

假设两个执行价格分别为和且满足 ，熊市价差的 payoff 如下所示，可以看出它总是大于或者等于 0：

其收益曲线如下所示：

类似的，熊市价差也可以通过卖出低执行价格的 call，并买入高执行价格的 call 来构造。由于低执行价格的 call 价值较高，这样的交易不需要初始资金。但是 payoff 将小于或者等于0。

利用执行价格为和构造的牛市价差以及熊市价差可以组合为箱式价差。它涉及到了 4 个期权。即，买入的 call，卖出的 call，卖出的 put，买入的 put。

箱式价差的 payoff 固定为 ，因此贴现得出它的价值一定为 ，否则存在套利机会。

蝶式价差可以由 3 种不同执行价格的期权构造。我们首先购买一份的 call 和一份的 call，再卖出两份的 call，其中且 。

其 payoff 见下表：

可以看出它的 payoff 是大于或者等于 0 的，因此蝶式价差的价值必然是大于 0 的，否则可以进行套利。即， 和期权的价值之和大于2 个期权的价值。

其收益曲线如下所示：

我们可以得出，当股票价格最终在附近时，蝶式价差盈利，若远离则可能带来损失，但是损失有一个上界，绝对值不超过 。因此它适合于认为股票价值最终稳定在某个区间的投资者。

组合 (combination) 是一种涉及同一标的物 call 和 put 的交易策略。

跨式组合 (straddle) 涉及买入同一标的物、同一执行价格、同一到期日的 call 和 put。

其 payoff 如下表：

收益曲线如下图：

可以得出，若在到期日时股票价格接近执行价格，则亏损，否则则盈利。适合认为股价会有大波动，但是不确定变高还是变低的投资者。

带式组合类似于跨式组合的不对称版本。他们也是针对同标的物，同到期日，同执行价格的期权。

相比于跨式组合，带式组合多了一些对方向的偏好。比如某投资者认为股价在未来会有大波动，并且更有可能上涨，那么他会选择 strap。反之则选择 strip。

异价跨式组合 (strangle) 与跨式样组合 (straddle) 相似。但它是由不同执行价格的 call 和 put 组成的。例如，某投资者买入执行价格为的 put，并买入执行价格为的call，其中 ，则构成了一个 strangle。

其 payoff 表格为：

其收益曲线为：

从收益上看，strangle 相比 straddle，要盈利需要更大的波动。但是同时，若最终股价在执行价格附近，strangle 的损失也较小。

和差价越大，则 strangle 盈利的概率越低，但是由于 call 和 put 的 delta 都更小，因此更便宜。

说个题外话，之所以被命名为 strangle，是因为这个收益曲线与绞刑架下面的凹槽相似。

2021年真题重点章节:第一章，6分；第25章，7分；第28章，8分；第35章，6分。

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2021年中级经济师经济基础考试特点总结；

1)单项选择题的考查细致灵活，考查范围广。选择题知识点的考查是综合性的，要求考生对教材的内容和知识点有充分的理解和掌握。

2）首次出题知识点今年比例有所增大，加强了旧知识点考核的全面性和灵活性。

历年考题重点章节分布相对稳定，但与以往相比，今年考题第25章、第28章、第35章题量有所增加，计算题考核较少。

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